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    债市小幅调整不足惧

    2021-08-24 09:12:12  |  来源:  |  编辑:  |  

    进入8月中下旬以来,随着7月数据印证经济确定走弱、政策依旧维持易松难紧、疫情反弹以及联储收紧预期升温导致避险情绪升温、8月利率债供给压力依旧有限,国债期货经历短暂供给忧虑冲击后,再度走强至前高附近。后期看,受美联储收紧预期下避险情绪升温、中国三季度利率债供给压力有限等支撑,国内债市依旧看涨。

    上周以来,受海内外宏观经济数据低迷、美联储政策收紧预期增强、海外疫情持续反弹以及地缘局势不确定性增加等影响,全球市场风险偏好低迷,风险资产全面下行,债券等避险资产走强。具体看,基本面,中国作为率先复苏的经济排头兵数据持续走弱,美国零售以及消费者信心指数大幅下滑,全球疫情反扑,新型德尔塔病毒肆虐再次造成对经济的担忧。货币端,美联储会议纪要首次讨论缩减购债,退出QE预期发酵,风险资产大跌。消息面上,地缘政治风险再起,各国政策的不确定性大增,中美博弈格局下恐出黑天鹅事件。情绪面上,各类风险资产自身估值都较高,市场结构较为脆弱。这些因素整体上利好债市等避险资产。

    美联储已经开始讨论Taper,联储收紧预期持续升温。8月18日美联储公布了7月27―28日的FOMC会议纪要,纪要中的资产购买部分显示:大多数与会者认为委员会关于实现最大就业目标的“实质性进一步进展”的标准尚未达到;大多数与会者表示,价格稳定目标方面已经实现。展望未来,大多数与会者表示,如果经济如他们所预期的趋势发展,那么今年开始降低资产购买可能是合适的。美联储收紧预期下,全球多个金融市场出现振荡,主要股指大幅下挫,汇市也遭受冲击。当前避险情绪升温,预计市场还将保持对消息面的高敏感度。受此影响,预计风险资产波动将加大,利好债市。中长期维度下,下半年出口增速或逐步放缓,,但同时进口增速回落较快,贸易顺差或仍有扩大趋势。全球资产荒背景下,以债券为代表的人民币资产仍具配置价值。

    经济高频数据显示,地产延续回落,经济增速放缓难改。生产方面,唐山高炉开工率与产能利用率均回升,汽车轮胎开工率小幅下跌,全钢胎和半钢胎分别较上周下降2.52和2.91个百分点,PTA开工率反弹3.52个百分点。需求方面,商品房销售延续下降态势,成交土地面积大幅下降,汽车销量迎来回升,钢材库存窄幅振荡,进出口指数持续上升。价格方面,食品与原材料价格多数收跌。布伦特原油和WTI原油分别下跌7.66%和9.21%,LME铜和铝价格环比下跌4.92%和2.14%。国内方面,大宗商品价格呈下跌趋势,Myspic综合钢价指数环比下跌1.68%,南华工业品指数本周环比下跌3.48%。长江有色市场铜价由涨转跌,下跌4.22%。螺纹钢价格环比下跌2.29%,水泥价格指数小幅回升1.59%。铁矿石价格走低,国产矿和进口矿分别下降2.92%和16.80%。整体看,大宗商品逐渐回落,通胀预期不再,经济增速放缓局面不改,实体融资不足,宽松预期再升温的逻辑依旧支撑债市走强。

    三季度供给压力有限,短期调整不足惧。据媒体报道,浙江、云南、天津等多地近期披露,将预留部分专项债额度至12月发行,并于明年初形成实物工作量。预计预留的额度可能是为了结转资金用于明年一季度使用,以应对宏观经济面临的潜在风险挑战。在今年经济增长呈现“前高后低”的背景下,预留额度更符合跨周期政策设计和调节需要,确保明年上半年基建投资保持一定力度。截至目前,已经有五个省市披露将预留专项债额度至年底。按照这些省市披露的2021年新增专项债限额来看,预留到12月发行比例基本在25%左右。而根据目前已经披露的部分省市三季度地方债发行计划来看,三季度新增发行专项债为1.35万亿元。从全年来看,预计近一万亿元额度将预留至四季度使用。根据财政部数据显示,2020年三季度、四季度新增专项债额度分别为11339亿元、2367亿元。整体看,三季度利率债供给压力有限。

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