债市小幅调整不足惧

上周以来，受海内外宏观经济数据低迷、美联储政策收紧预期增强、海外疫情持续反弹以及地缘局势不确定性增加等影响，全球市场风险偏好低迷，风险资产全面下行，债券等避险资产走强。具体看，基本面，中国作为率先复苏的经济排头兵数据持续走弱，美国零售以及消费者信心指数大幅下滑，全球疫情反扑，新型德尔塔病毒肆虐再次造成对经济的担忧。货币端，美联储会议纪要首次讨论缩减购债，退出QE预期发酵，风险资产大跌。消息面上，地缘政治风险再起，各国政策的不确定性大增，中美博弈格局下恐出黑天鹅事件。情绪面上，各类风险资产自身估值都较高，市场结构较为脆弱。这些因素整体上利好债市等避险资产。

美联储已经开始讨论Taper，联储收紧预期持续升温。8月18日美联储公布了7月27―28日的FOMC会议纪要，纪要中的资产购买部分显示：大多数与会者认为委员会关于实现最大就业目标的“实质性进一步进展”的标准尚未达到；大多数与会者表示，价格稳定目标方面已经实现。展望未来，大多数与会者表示，如果经济如他们所预期的趋势发展，那么今年开始降低资产购买可能是合适的。美联储收紧预期下，全球多个金融市场出现振荡，主要股指大幅下挫，汇市也遭受冲击。当前避险情绪升温，预计市场还将保持对消息面的高敏感度。受此影响，预计风险资产波动将加大，利好债市。中长期维度下，下半年出口增速或逐步放缓,，但同时进口增速回落较快，贸易顺差或仍有扩大趋势。全球资产荒背景下，以债券为代表的人民币资产仍具配置价值。

经济高频数据显示，地产延续回落，经济增速放缓难改。生产方面，唐山高炉开工率与产能利用率均回升，汽车轮胎开工率小幅下跌，全钢胎和半钢胎分别较上周下降2.52和2.91个百分点，PTA开工率反弹3.52个百分点。需求方面，商品房销售延续下降态势，成交土地面积大幅下降，汽车销量迎来回升，钢材库存窄幅振荡，进出口指数持续上升。价格方面，食品与原材料价格多数收跌。布伦特原油和WTI原油分别下跌7.66%和9.21%，LME铜和铝价格环比下跌4.92%和2.14%。国内方面，大宗商品价格呈下跌趋势，Myspic综合钢价指数环比下跌1.68%，南华工业品指数本周环比下跌3.48%。长江有色市场铜价由涨转跌，下跌4.22%。螺纹钢价格环比下跌2.29%，水泥价格指数小幅回升1.59%。铁矿石价格走低，国产矿和进口矿分别下降2.92%和16.80%。整体看，大宗商品逐渐回落，通胀预期不再，经济增速放缓局面不改，实体融资不足，宽松预期再升温的逻辑依旧支撑债市走强。

三季度供给压力有限，短期调整不足惧。据媒体报道，浙江、云南、天津等多地近期披露，将预留部分专项债额度至12月发行，并于明年初形成实物工作量。预计预留的额度可能是为了结转资金用于明年一季度使用，以应对宏观经济面临的潜在风险挑战。在今年经济增长呈现“前高后低”的背景下，预留额度更符合跨周期政策设计和调节需要，确保明年上半年基建投资保持一定力度。截至目前，已经有五个省市披露将预留专项债额度至年底。按照这些省市披露的2021年新增专项债限额来看，预留到12月发行比例基本在25%左右。而根据目前已经披露的部分省市三季度地方债发行计划来看，三季度新增发行专项债为1.35万亿元。从全年来看，预计近一万亿元额度将预留至四季度使用。根据财政部数据显示，2020年三季度、四季度新增专项债额度分别为11339亿元、2367亿元。整体看，三季度利率债供给压力有限。

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